IPO抑价因素的实证研究
摘要：中国股市于1989年开始试点，相比于其他股市，中国股市起步慢、发展缓慢。中国股市相当于一个新兴的、不规范的股市，尤其是供求关系严重失衡，致使新股发行定价效率低及二级市场估值被高估，从而发映出中国股市IPO存在抑价现象。中国新股发行制度从行政审批制发展到核准制、询价制以及现在部分板块的注册制试点，中国股市正朝着成熟的股市靠近，接下来的股市发展，必然是从点到面的实行注册制。新股发行定价作为股票发行市场资源合理配置的重要环节，中国股市相较于其他股市，一直存在高抑价率的问题，本文通过构建IPO抑价模型，分析并判断出影响新股发行抑价的因素，结合模型结论提出了相应的建议，使中国股市能够降低新股发行抑价率、提升新股定价效率，让中国资本市场资本配置效率进一步提高。
关键词： 新股发行制度； IPO抑价； 注册制； 定价效率
- 文献综述
1、中美新股发行制度比较
美国1933年的《证券法》就为美国股票发行注册制提供了法律基础，美国股市新股发行实行“双重注册制”；中国股市是从1990年开始发展，至今已发展三十年，发行制度从1990年到2000年的审批制，到2004年开始的核准制，，2019 年 3 月证监会通过《科创板首次公开发 行股票注册管理办法( 试行) 》和《科创板上市公司持续监管办法( 试行) 》，开始了注册制创新性试点工作，2020年6月12日，证监会发布了《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》、《创业板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》《创业板上市公司持续监管办法（试行）》和《证券发行上市保荐业务管理办法》，至此创业板改革并实行注册制试点。
相对于成熟的美国股市，中国股市发行制度一直在不断适应中国国情，不断地提高IPO定价效率，解决IPO抑价问题，向成熟健康的资本市场发展。
- 中国新股发行存在的问题
中国股票市场相比于发达国家的股票市场而言，仍然算是一个新兴的市场，其发展成熟度与规范程度还远远不够，市场上投资者的非理性程度也更高，投资者情绪对其造成的影响也更为猛烈。
（1）定价效率
Aharonyd等（2000）和黄俊和李挺（2016）表示由于核准制对于IPO企业具有相应的盈利要求，某些公司为了能够满足要求得以上市，会进行盈余操纵以满足上市条件要求，导致信息不对称性问题加剧，从而损害了新股发行定价效率。
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